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城投报表看什么?

评级的艺术 文涛

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  这个题目,相信很多人第一反应是:城投还看啥报表,闭着眼投得了。城投闭着眼睛投无非出于以下两方面考虑。
  其一,虔诚式闭眼。投资一定要跟党走,相信英明神武、无所不能的政府一定有能力和意愿最终解决城投的债务问题,我等就搭个便车赚点利息。
  其二,逃避式闭眼。诚然,不少城投的报表是惨不忍睹,没啥盈利能力的资产、少得可怜的营收、忽有忽无的经营性现金流……确实怎么看都够不上信用资质优良的企业。但想想不断给申博太阳成会员登录惊吓的民企实际控制人和不翼而飞的货币资金,还能有啥别的想法?索性眼不见为净,不看报表闭着眼睛投吧。
  我们在《财务报表是假的,so what?》中说过,城投也要看财务报表,只是看的重点不同于竞争性企业而已。那么城投公司财务报表看什么?
  城投报表分析的核心点不在盈利能力。作为承担政府相关职能的主体,盈利最大化一定不是城投公司的战略目标。我们之前说过,政府是唯一合法垄断暴力、管理社会的机构。作为政府职能的延伸,以垄断资源为基础实现高盈利很容易实现,但伤害的却会是整个经济体的活力。因此,城投公司盈利能力弱不是问题,强反而是问题。
  城投报表分析的核心点也不在资产变现能力。真违约了,政府划转的资产你能处置?就算你能谁敢买呢?高速公路查封直接自己弄个收费站“拦路抢劫”?
  城投报表分析的核心点在科目背后蕴含的其与政府的关系。下面我们以资产负债表为例,来看其中城投公司的职能及政府支持。
  资产端是资金的表现形式,说明城投的业务范围;负债端是资金的来源,代表城投的博弈能力。
  资产端看公司承担的政府职能。从经营资产(固定资产、无形资产、存货、在建工程等)规模看城投公司承担的基础设施建设投融资建设等职能;从投资资产(长期股权投资、可供出售金融资产、持有至到期投资、其他应收款)规模看公司承担的国有资产运营管理职能。如果公司承担了大量核心市政基础设施投融资建设,或者运营管理着地方政府重要的国有资产,则说明公司对政府很重要;反之则反。接着评估这一职能是否可舍弃:如果城投撩挑子了,政府是否能在短时期内找到备胎承担该项职能,还是说需要自己亲自上阵。
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